CIO Bitwise: оценки крипты могут удвоиться, если токены станут как акции

CIO Bitwise Мэтт Хоган считает, что оценки крипты могут удвоиться или вырасти сильнее по мере того, как протоколы всё больше привязывают стоимость токена к реальной выручке, написал он в своей еженедельной колонке CIO memo, указывая на волну программ байбэка и сжигания, уже работающих в реальном масштабе.

Его основной аргумент — сравнение с традиционными рынками: акции и облигации оцениваются по выручке, и криптоактивы начинают следовать той же логике по мере того, как всё больше протоколов направляют комиссии напрямую обратно в собственные токены. Hyperliquid сгенерировала более $800 млн выручки за прошедший год и направляет примерно 99% этой суммы на покупку и сжигание HYPE — программу, которую Хоган напрямую сравнивает с корпоративным байбэком акций, — что даёт мультипликатор цена/прибыль токена где-то между 17x и 60x в зависимости от того, как считать предложение.

“Если я прав, что связь между выручкой и стоимостью токена сильна и продолжает укрепляться, мы можем увидеть удвоение оценок или больше по мере того, как рынок догоняет реальность.”

— Мэтт Хоган, CIO, Bitwise

Uniswap даёт самый наглядный недавний пример работы этого механизма в масштабе. Протокол генерирует примерно $100 млн выручки в год, вся она теперь направляется на байбэки, а его декабрьское предложение 2025 года «UNIfication» прошло при поддержке 99,9% голосов, после чего немедленно сожгли 100 млн UNI — около 10% максимального предложения токена, стоившие на тот момент примерно $590 млн, — и ещё 7 млн UNI сожгли с тех пор. У Aave версия меньше, но стабильнее: еженедельные байбэки с апреля 2025 года, расширенные по обновлению «Aavenomics 3.0» в июне 2026-го, выкупили больше 1,2% всего предложения AAVE, используя примерно 20% годовой выручки протокола.

Дальше всех продвинула модель Pump.fun. Лаунчпад токенов на Solana начал байбэки в течение нескольких дней после запуска в июле 2025 года и к апрелю 2026-го сжёг $370 млн, или 36% циркулирующего предложения PUMP, одновременно направив половину чистой выручки следующего года на дальнейшую покупку и сжигание — темп, который Хоган называет самым агрессивным в группе. Более новый игрок, деривативная платформа Lighter, генерирует около $67 млн в год и начала байбэки LIT почти сразу после запуска ранее в этом году, уже выкупив примерно 6% циркулирующего предложения. Хоган также отмечает, что «лихорадка выручки», по его выражению, распространяется конкретно на блокчейны первого уровня: сообщество Solana предложило SGP-0003 для снижения инфляции и повышения сжигания комиссий до 14 раз, вслед за Aptos, которая ранее в этом году подняла комиссии за газ вдесятеро ради укрепления экономики держателей токена.

• Hyperliquid: >$800 млн выручки за прошедший год, ~99% направлено на байбэк HYPE, подразумеваемый P/E примерно 17x-60x
• Uniswap: ~$100 млн годовой выручки, 100% на байбэки; сожгли 100 млн UNI (~10% макс. предложения, ~$590 млн) по декабрьскому голосованию UNIfication 2025 года
• Aave: еженедельные байбэки с апреля 2025 года, расширены по Aavenomics 3.0; выкуплено >1,2% предложения AAVE на ~20% годовой выручки
• Pump.fun: сожгли $370 млн (36% циркулирующего PUMP) к апрелю 2026-го; Lighter выкупила ~6% предложения при годовой выручке $67 млн

Формулировка Хогана перекликается с его прежним аргументом об отвязке оценок крипты от чистой спекуляции. Недавно он утверждал, что медвежий рынок ближе ко дну, чем думает большинство инвесторов, и тренд байбэков даёт этому тезису механическую опору: такие протоколы, как Aave, только что показавшая лучший рост сети за пять лет, генерируют именно тот реальный, повторяющийся доход, который вообще делает возможным сравнение по акционерной логике оценки — а не оценку, построенную целиком на спекулятивном спросе на сам токен.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.